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一部自动驾驶矿车的驾驶舱里，左边是上市倒计时，右边是累计超10亿的亏损警示灯，而油表指针正指向即将亮起红灯的现金流——这就是希迪智驾（长沙智能驾驶研究院有限公司）冲刺港股终点的现实画面。

2025年12月11日，这场漫长冲刺进入最后关键阶段。希迪智驾（股票代码03881.HK）正式启动公开招股，计划于12月19日在港交所主板挂牌。在经历了2024年11月与2025年5月的两次折戟后，这家湖南自动驾驶公司第三次叩响了港交所的大门。

此次希迪智驾发行定价每股263港元，上市后市值预计将超过115亿港元。从IPO前约80多亿元人民币的估值，到发行后预计超115亿港元（约合104亿元人民币）的市值，资本的期待看似在升温。

然而，光环之下，冰冷的数字揭示着另一番图景：技术路径的摇摆不定、管理团队空心化、三年亏损超10亿、经营性现金持续“失血”，而暴涨的营收背后，是堆积如山的应收账款。这家有望摘得“中国自动驾驶矿卡第一股”的公司，正上演着一场“有毒增长”的极限狂奔。

治理隐忧：明星导师光环下的“空心”团队

希迪智驾的创投故事，始于一个星光熠熠的名字——李泽湘。

这位被誉为“大疆教父”的香港科技大学教授，不仅是固高科技的董事长，其关联企业版图多达41家。2017年，他与马潍共同创立了长沙智能驾驶研究院，即希迪智驾的前身。

八年间，公司完成了9轮至少11亿元的融资，吸引了红杉中国、百度风投、联想控股等一众顶级VC。2024年2月最后一轮融资后，公司估值站上了80.34亿元的高位。

然而，明星导师的光环之下，公司日常运营的“主驾驶座”却略显空旷。一位希迪智驾前员工透露，李泽湘每年亲临长沙的次数寥寥，公司的日常舵盘交由本地团队掌控。

这种“精神领袖”模式，在带来希迪智驾品牌溢价的同时，也埋下了公司管理“空心化”的隐忧。一个标志性现象是，公司核心的技术高管职位常年虚位以待，而技术骨干的持续流失，不断侵蚀着公司的研发根基。

2020年，希迪智驾L4级自动驾驶重卡项目负责人、技术社区明星人物贺志国离职，转投三一重工。2021年，主任工程师宋汉辰离开，其负责的整个L4重卡项目被随之砍掉。

同年，主持过多项关键研发的工程副总裁黄英君悄然离去，其离职引发震动，并带走了一批技术骨干。

最大的组织地震发生在2023年10月，联合创始人、时任CEO应龙辞任。随后，公司权力结构重组：联合创始人马潍博士转任执行董事兼董事长，时年38岁的胡斯博接棒，成为新任执行董事兼首席执行官。

胡斯博，这位拥有纽约算法交易背景的年轻掌舵人，能否驾驭一家技术路径复杂、且正急速“失血”的百亿市值公司，是希迪智驾上市后的首个考题。

七年战略摇摆与无尽的10亿亏损之渴

如果说团队是方向盘，那么技术路线就是导航图。而希迪智驾的导航，似乎长期处于“重新规划路线”的状态。

公司创立之初锚定商用车干线物流，并在2018年创下佳绩，但随后却悄然淡出主赛道。2019年推出的“智鲜仓”智慧冷藏箱项目，也如昙花一现。此后数年间，公司的产品展厅像走马灯般更换：智能清扫车、无舱自动驾驶商用车、园区物流车、乃至轨道交通检测系统……七年间多次转换主攻方向，被外界视为一场“战略大摇摆”。

这种摇摆带来的直接后果，是错失了行业风口，希迪智驾始终未能闯入主机厂前装供应链的“安全区”——这几乎是所有自动驾驶公司梦寐以求的生存保障。

转型的阵痛直接反映在财务数据上。尽管营收上演了狂飙突进：

从2022年的3110万元暴增至2024年的4.1亿元，2025年上半年即实现4.08亿元。但亏损的窟窿同步扩大：2022年至2024年净亏损分别为2.63亿、2.55亿和5.81亿元，三年累计亏损超10亿。2025年上半年，亏损额已达4.55亿元。

而且，短期内，难解巨额亏损之渴。在公司上市的招股书中，希迪智驾坦承：“预计在不久的将来会继续产生亏损。”

钱烧向了何处？2025年上半年，高达2亿元的一般及行政开支和1.51亿元的研发开支，构成了吞噬公司利润的两大引擎。

早期，公司严重依赖地方政府车路协同项目，这类“温室花朵”业务定制化强、难以复制。

而如今，公司已艰难转向，从“To G（政府项目）驱动”向“To B（企业商业销售）驱动”转型，主攻To B端的矿山自动驾驶市场。

然而，矿山自动驾驶新故事的市场天花板清晰可见。灼识咨询预测，2025年矿山自动驾驶改造需求虽超600亿元，但其中自动驾驶矿卡的市场规模仅约13亿元。这块蛋糕，要支撑起115亿港元的估值想象，显得异常骨感。

“有毒”增长：现金“失血”2亿的残酷真相

深入审视希迪智驾的财务数据，一幅‘分裂’的图景更为触目惊心。

一面是营收的狂飙：公司总收入从2022年-2024年的年复合增长率高达263%；另一面是亏损的扩大。2022年至2024年，三年希迪智驾净亏损累计超10亿元，2025年上半年再亏4.55亿元。

比账面亏损更触目惊心的，是经营性现金流的“失血”速度。

2025年上半年，公司现金流数字急剧扩大至-2.08亿元（2025年1月1日至6月30日这六个月内，主营业务产生的现金流入与流出相抵后的净结果）。与此同时，公司的应收账款从2022年底的3080万元，飙升至2025年中期的4.18亿元，增幅超过13倍。

这揭露了一个残酷现实：公司彪炳的营收增长，赚回的大量是“白条”。

招股书披露，公司曾向客户提供长达24个月的信贷期。这种近乎“自带干粮”为客户垫资的激进销售策略，是现金流恶化的直接引擎，也是典型的“有毒增长”——以牺牲财务健康为代价，换取账面收入的膨胀。

白条狂欢’的背后，根源在于希迪智驾在产业链中尴尬的议价地位。

因为，客户极度集中且话语权强大。为了绑定这些巨头，希迪智驾不得不祭出超长账期等优惠条件。

与此同时，希迪智驾对上游供应商的依赖也与日俱增。前五大供应商的采购占比，从2022年的35.6%急剧攀升至2025年上半年的84.1%。这表明，公司在试图控制成本与供应链时，反而可能陷入了新的依赖。

这种被头部客户和核心供应商“双向虹吸”的处境清晰地表明：尽管在无人矿卡技术上拥有优势，但其技术护城河尚未强大到转化为坚实的商业议价能力和健康的盈利模式。

生存倒计时：“续命”后的生存考验才开始

截至2025年6月30日，希迪智驾账上现金及等价物仅剩1.86亿元。叠加2025年上半年期间，公司经营性现金流的‘失血’速度急剧扩大至-2.08亿元。这两组数据共同勾勒出希迪智驾“主营业务持续消耗现金，账面资金储备已非常有限”的紧迫财务状况。

此时，对于一家半年就烧掉数亿的公司而言，此次IPO已不是锦上添花，而是雪中送炭的“续命”之需。

因此，希迪智驾的第三次闯关港股，不仅是一次商业冲刺，更是一场生存倒计时。

此次IPO，希迪智驾将故事核心从“智慧交通”转向了“掘金万亿智慧矿山”。蓝图确实宏大：行业报告预测，到2030年中国智能矿山市场空间合计超过2.3万亿元。但2025年，其中的自动驾驶矿卡市场规模仅约13亿元。万亿智慧矿山真正能到希迪智驾的嘴里的肉恐怕没那么多。

与此同时，在规模有限的矿卡市场中，厮杀只会日益激烈。除了踏歌智行、慧拓智能等专业公司，华为等科技巨头也在依托ICT能力进军矿山智能化市场。

据悉，此次IPO希迪智驾计划募资约55%用于研发，这显示出其对技术突围的渴望。对比港股同赛道公司（如小马智行、文远知行）动辄40倍以上的市销率（PS），希迪智驾按发行市值及截至2025年6月30日止十二个月收入计算，发行PS倍数约为20倍，看似“估值偏低”，留有想象空间。

然而，资本市场最终审视的，不仅是增长的故事，更是增长的质量。

当“万亿智慧矿山”的蓝图，遭遇约13亿元（2025年预测）的当期矿卡市场规模天花板；当技术领先的故事，遭遇前五大客户收入占比较高的依赖与4.18亿应收账款的风险；当上市“续命”的成功，遭遇持续“失血”的现金流——所有的博弈都将回归本质：希迪智驾能否将技术转化为可持续的、有现金利润的真实增长？

港交所的钟声即将敲响，但对于希迪智驾而言，这并非终点，而是一场更严酷压力测试的开始。从“白条狂欢”到真金白银，从流血扩张到自我造血，115亿市值座位上的，是一台必须即刻证明自己能跑赢消耗的赛车。真正的终点，依然远在迷雾之中。

当港交所的钟声散去，“白条”何时能兑现为真金白银？对于希迪智驾而言，这场续命后的生存考验，其实才刚刚开始。

老胡说科技
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运营人：老胡，知名互联网评论人士，观察家。沉积科技领域13年，历任《IT时代周刊》主笔，腾讯科技首席记者，迅雷、滴滴公关总监；写过大型书籍《黑马首富王传福》；他是中国科技自媒体top 10，2016自媒体人百强；【具备创造：10万+阅读，文章能力】；文章见今日头条、界面、钛媒体、新浪科技、搜狐、腾讯、网易、艾瑞等60余家顶级专栏，单篇文章曝光量百万，整体文章阅读量超过10亿；文章转载与商务合作请加个人微信号：taiyangfeixue。