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港交所的上市钟声余音未绝，北京清华科技园的一间办公室里，创始人唐杰在内部信中写道：“我们不是敲钟，我们只是拿到了下一场硬仗的入场券。”

2026年1月8日，智谱AI以每股116.20港元发行价登陆港交所主板，成为中国首家通用人工智能基座模型上市公司。

这家诞生于清华大学计算机系知识工程实验室的公司，用六年时间走过了从学术研究到产业落地的曲折道路。连续八轮融资累计超过83亿元，GLM系列模型已服务于超过1.2万家企业客户和8000万台终端设备。

01 起源

2006年，清华大学知识工程实验室开始了名为“AMiner”的科研情报挖掘系统的研究，这为智谱后来的发展埋下了第一颗种子。这个系统通过人工智能技术分析自然科学或技术发展的客观规律，构建了早期的知识图谱框架。

2019年6月，当北京智谱华章科技有限公司正式成立时，公司已非白手起家。技术积累从清华大学知识工程实验室直接转移，团队人员也大多来自同一学术背景，这让智谱在创业初期就拥有了一支扎实的技术团队。

公司最初主要为科技情报分析和数据挖掘提供解决方案，从成立第一天起就拥有稳定的收入来源，这种“自带干粮”的创业模式为大模型研发提供了宝贵的时间窗口。

02 抉择

2020年GPT-3发布后，全球AI界为之震动。当时，追随西方主流架构是看起来最安全的选择，但智谱团队却选择了另一条道路。

“如果照搬西方技术，意味着永远只能跟随。”智谱CEO张鹏在早期访谈中表达了对自主创新的坚持。团队决定开发基于自回归填空的GLM预训练架构，这是一条充满未知的技术路径。

2021年4月，智源研究院以价值2037万元的知识产权完成对智谱的天使轮注资。同年，智谱便发布百亿参数模型GLM-10B，吸引了君联资本、启明创投等机构的关注，成功获得近2.1亿元的B1轮投资。这一步不仅解决了资金问题，也验证了技术路线的可行性。

03 开源

2022年，智谱发布并开源了GLM-130B模型，这是国内首个千亿级开源模型，也是当年亚洲唯一入选斯坦福评测的全球主流大模型。

这次技术抢跑，让智谱在2023年开始的“百模大战”中占据了先机。

开源策略成为智谱撬动市场的重要杠杆。2023年，智谱率先开源ChatGLM-6B，将大模型的运行门槛降至普通笔记本电脑级别，吸引了大批开发者涌入生态。这种低门槛策略迅速扩大了智谱在开发者社区的影响力。

2025年，智谱将开源策略推向极致，宣布开源32B/9B系列模型，并采用对商业友好的MIT许可协议，允许企业免费商用。智谱的开源模型在全球下载量已超过6000万次，GitHub上相关开源项目超2000个，形成了中国大模型领域最活跃的开源生态之一。

04 商业化

智谱的商业化路径体现了典型的技术公司转型过程。早期聚焦G端与B端市场，技术重心放在多模态模型与Agent智能体。

根据招股书披露，2025年上半年，智谱超过八成营收来源于为政府、金融、能源等大型客户提供本地化部署和定制化AI解决方案。这种模式带来可观的收入，但可持续性面临挑战：2022年至2025年上半年的前五大客户名单重复度极低，表明多数大客户合作仍停留在一次性交付层面。

智谱的MaaS模式正在形成新的商业化布局。To B端已拥有超过12000家企业客户，中国前十大互联网公司中有9家都在使用智谱GLM；To D端则聚集了270万开发者，API年收入增长超30倍。

针对AI编程场景的订阅产品“GLM Coding plan”上线仅两个月，全球付费开发者用户便超过15万，年度经常性收入(ARR)快速破亿。这种从一次性项目到持续服务的转型，是智谱商业模式成熟的关键标志。

05 资本

智谱的融资历程反映了AI行业对资本的高度依赖。中科创星于2019年注资4000万元，以3.75亿元投后估值与创始团队共同发起了智谱。达晨财智则持续参与了多轮融资，累计投资金额达1.21亿元。

2022年ChatGPT发布后，智谱迎来融资高峰期。产业资本与国资机构成为融资主角：蚂蚁集团通过旗下基金累计投资6亿元；美团在B2轮领投3亿元；腾讯在B4轮领投2亿元。

2024年至2025年上市前，“国家队”资金集中进入：从中关村科学城投资30亿元开始，杭州城投、上城资本、珠海华发集团、成都高新区等地方国资相继投资。

最后一轮融资，更是汇集了中关村科学城、大兴投资、杭州城创、华发集团、成都高新新经济创投等一众国资机构，合计注资超20亿元。这种多元化的股东结构为智谱提供了不同维度的资源支持。

06 上市

智谱的上市之路体现了战略灵活性。2025年4月，智谱在北京证监局完成IPO辅导备案，由中金公司担任辅导机构，成为国内第一家正式启动IPO流程的大模型公司。

计划预计7个月完成，目标是2025年内完成上市前的全部合规流程。

然而，2025年7月情况出现调整，彭博社报道称智谱正评估将IPO地点从内地交易所调整至港交所。这一调整迅速落实，12月17日，腾讯新闻《一线》从多个信源处获悉，智谱AI已于本周初完成中国证监会备案，并参与了港交所的上市聆讯。

招股书披露，智谱此次计划发行3741.95万股H股，募集资金总额约43亿港元，IPO市值超过511亿港元。所募资金净额的70%将用于通用AI大模型研发投入，约10%用于优化MaaS平台。

2025年底，智谱结束招股，券商为其借出1978亿港元孖展，以公开发售募资额计算超额认购达910倍，市场反应热烈。

07 经营

智谱的财务数据揭示了AI大模型行业的共同特征：高增长伴随高投入。

营收方面，2022年至2024年，智谱收入分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，年复合增长率高达130%；2025年上半年营收同比增幅更是达到325%。毛利率保持在较高水平，2023年达到64.6%。

亏损同样显著。过去三年，智谱经调整净亏损分别为0.97亿、6.21亿以及24.66亿元，亏损幅度增长超过20倍。2025年上半年亏损就高达17.52亿元，平均每月亏损接近3亿元。

研发投入是高额亏损的主要原因。2022年至2024年，智谱的研发开支从8440万元飙升至21.95亿元，2025年上半年研发投入进一步增至15.95亿元，累计研发投入超44亿元。算力成本占研发开支的比例从17.3%飙升至70.7%，2024年的算力服务费达到15.5亿元。

截至2025年6月，智谱的现金及现金等价物仅剩25.52亿元。按每月3亿的烧钱速度计算，若无新资金注入，现金流仅能支撑约9个月。这种资金压力是促使智谱加速上市进程的重要因素。

08 未来

上市当天，智谱首席科学家唐杰在内部信中宣布，将很快推出新一代模型GLM-5。唐杰特别提到，行业竞争给他带来警醒，表示需要不断改进对AGI技术的追求和未来预判能力。

智谱计划在2026年聚焦四大方向：推出GLM-5模型；探索超越Transformer的全新模型架构；研发具有更强泛化能力的强化学习范式；开启持续学习与自主进化的道路，布局下一代在线学习技术。

同时，唐杰透露智谱新设前沿探索部门X-Lab，聚焦全新模型架构、认知范式研发与新项目孵化，覆盖软硬件领域；同时将扩大对外投资，拓展新赛道以推动行业生态共荣。

在GLM-4.7模型中，智谱针对编程场景强化了编码能力、长程任务规划与工具协同，在多项权威评测中位列开源第一。这些技术创新为用户提供了更高效的工具选择。

智谱已与中国三星合作，将AI能力植入Galaxy S25系列，直接触达消费者，还在珠海高新区投入应用“智谱岗亭机器人”，成为大模型技术赋能基层安防的标杆案例。

一场持续消耗资本的无限游戏中，IPO只是智谱补充燃料的手段。在激烈的行业竞争中，智谱的上市意味着拿到了下一阶段竞争的入场券，但这远不是终点。